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凯莱英周末（2025年1月25日）公布了股权激励计划，激励范围广，规模大，激励股份占公司总股本比例接近2%。公司的解锁条件，未来4年达到10%到13%的收入与利润平均增速，复合增速会低一点。

凯莱英A股在2021年1月份股价达到高点，截止目前，已经跌去80%。最近一年，公司持续回购，管理层增持，再加此次股权激励计划，这些是不是凯莱英的见底信号？

先看下业绩。

2023年，公司整体收入78亿元，剔除新冠后收入54亿元，业务结构看，69%的业务在欧美，26%在中国。从增速来看，欧美市场增长较快，欧洲上半年剔除新冠影响后增速为22%，美国为28%。

2024年目标增速是10%，即2024年收入目标为59亿元，利润率约在17%-18%之间，利润目标10亿元。目前看，这个目标是有可能达成的。一个观察点，看看Q4凯莱英的业绩表现，这里面管理层到是有做低2024年业绩的动力。希望我是小人之心了。

再看估值。

当前港股市值为180亿港币，折合人民币为167亿元，因此2024年的PE为17倍。公司净资产为166亿元，PB为1倍，其中现金约为80亿元。扣除67亿现金后，港股的PE仅有10倍。2023年派息比率约为30%，假设2024年的利润同样以30%的比例进行派息，则2024年港股对应的股息率为1.8%，税后为1.4%，股息率是比较低的。

A股市275亿元，对应2024年的PE约为27.5倍，PB为1.65倍，扣除75亿现金，对应的市盈率也有20倍。按照30%的派息比率计算，股息率仅为1.1%。

公司总股本3.68亿，港股仅有0.28亿股本，占比仅有7.6%，平均每天的成交金额不足1000万，这造成港股的巨大流动性折价。A股直接比港股贵了65%，港股相当于A股打了6折。

港股资产价值提供了较充足的安全边际，A股的资产价值、盈利价值提供安全边际是不够充足的。假设A股能够保持25倍市盈率的估值中枢不变，则A股需要依靠公司的成长才能获得不错的回报率。

最后，模拟未来。

股权激励计划的解锁条件，未来4年达到10%到13%的收入与利润平均增速，复合增速会低一点。我们先拍脑袋，假设未来4年能够实现10%的增速，估值不变，则能够获得10%的回报率。

那么，未来凯莱英能够实现10%的增速？可信度多大？

订单来看，2024年上半年新签订单金额增速达20%；2024Q3订单环比增长，重要项目进入商业化阶段，欧美订单超过公司整体订单增长，Q4理论上市场环境还不错。业绩可见度来看，2025年股权激励目标实现概率较高。

以上仅仅是短期的业绩情况，更重要的是更长期的经营表现，财务上至少包括三个方面，成长速度、自由现金流创造能力、ROE水平。财务的底层是则是公司经营的内内外外。我们可以根据需求、供给、政策等方面对未来做一些情景模拟。

最好的情景：需求端，美国通胀控制较好，降息节奏加快，美国经济不会硬着陆，这种情景下，CXO下游企业融资持续变好，整个行业研发投入积极。供给端，伴随这两年的亏损，部分企业出清，剩余玩家的资本开支减少。政策端，生物安全法案完全流产。企业端，凯莱英继续保持超强的竞争力，毛利率提升，费用率得到控制，扣非净利润率由现在的13%左右回升至历史20%的水平。在这样的情景下，按照股权激励解锁上限变为情景下限，2028收入达到100亿元，净利润为20亿元，当前市值对应2028年的市盈率，港股为8倍，A股为14倍。

最差的情景：美国降息放缓，美国医疗开支控费严重，CXO下游企业融资受阻，研发支出徘徊不前。供给端，CXO整个行业的资本开支增速虽然放缓，但是竞争依然激烈，报价下降。政策端，生物安全法案继续推进，影响美国企业向中国企业询单。凯莱英业务同时受到影响。收入在60亿元，盈利在10亿元徘徊不前。这种情景下，A股明显贵了，如果A股下跌，港股也难以独善其身。

凯莱英的未来情景是怎样的？2025能否成为凯莱英的逆袭之年？各位投友怎么看？